সেপ্টেম্বর 30, 2022

DLocal: মহান ব্যবসা; স্টক ব্যয়বহুল (NASDAQ:DLO)

1 min read

এশিয়াভিশন

রিক্যাপ

আমরা DLocal’s (NASDAQ:DLO) ব্যবসা পছন্দ করি যা উদীয়মান বাজারে দীর্ঘস্থায়ী চ্যালেঞ্জ মোকাবেলা করে: উদীয়মান বাজারে বৃহৎ ব্যাঙ্কবিহীন জনসংখ্যার মধ্যে ক্রমবর্ধমান ই-কমার্স চাহিদা। ফলস্বরূপ, কোম্পানিটি অবিশ্বাস্য বৃদ্ধির হার তৈরি করে এবং ইতিমধ্যেই একটি লাভজনক কোম্পানি এবং একটি নগদ উৎপাদনকারী ব্যবসা। যাইহোক, আমরা বিশ্বাস করি যে DLocal অন্যান্য দেশে তার উপস্থিতি প্রসারিত করে এবং বর্তমান বণিকরা মূল্য পুনর্বিবেচনা করতে শুরু করলে, মার্জিন একটি আঘাত হানবে। অবশেষে, আমরা উল্লেখ করেছি যে শেয়ারটি অতিমূল্যায়িত হয়েছে।

আমাদের নিবন্ধ “DLocal: অবিশ্বাস্য বৃদ্ধি কিন্তু অতিমূল্যায়িত” থেকে শেয়ারের দাম প্রায় 15% কমে গেছে। প্রকৃতপক্ষে, উচ্চ মুদ্রাস্ফীতির পরিবেশ এবং সুদের হার বৃদ্ধির ধারাবাহিকতার মধ্যে অনেক বৃদ্ধির স্টক ধাক্কা খেয়েছে। কিন্তু আমাদের দৃষ্টিভঙ্গি কি বদলে গেছে? শেয়ার ড্রপ কি একটি কেনার সুযোগ উপস্থাপন করে?

DLocal এর স্টক মূল্য (আলফা, YCharts খুঁজছেন)

1H22 ফলাফল আপডেট

গত মাসে, DLocal তার 2Q22 ফলাফল প্রকাশ করেছে। সারসংক্ষেপ নিম্নরূপ:

অপারেশনাল মেট্রিক্স TPV বেড়েছে 67% (Y/Y), যা 1Q22-এ 127% (Y/Y) থেকে কমে 4.2%, ফ্ল্যাট বনাম 1Q22-এর 4.2% NRR ছিল 157%, 1Q22-এ 190% থেকে কমে ম্যানেজমেন্ট আশা করে যে FY2022-এ NRR উত্তর 150% হবে) FTE গণনা 632-এ পৌঁছেছে (+48% Y/Y) আর্থিক ফলাফল রাজস্ব 72% (Y/Y), ল্যাটিন আমেরিকা থেকে রাজস্ব দ্বারা সমর্থিত (63% Y/Y) এবং এশিয়া এবং আফ্রিকা (155% Y/Y) EBITDA এবং নেট আয় বৃদ্ধি পেয়েছে 47% (Y/Y) এবং 73% (Y/Y), যথাক্রমে EBITDA মার্জিন ছিল 38%, গড় ~40% বিনামূল্যে নগদ প্রবাহের চেয়ে কম 81% এর সামঞ্জস্যপূর্ণ EBITDA অনুপাতের সাথে একটি FCF বোঝায় $31 মিলিয়নে রেকর্ড করা হয়েছে

প্রবৃদ্ধি কি টেকসই?

DLocal অবিশ্বাস্য প্রবৃদ্ধি অব্যাহত রেখেছে, ত্রৈমাসিকে এর আয় 72% (Y/Y) বৃদ্ধি পেয়েছে। ভৌগোলিকভাবে ল্যাটিন আমেরিকার বাইরে বিশেষ করে আফ্রিকা ও এশিয়ায় সম্প্রসারণের পরিকল্পনা রয়েছে। জ্যাকোবো সিঙ্গার, DLocal এর প্রেসিডেন্ট, 2Q22 উপার্জন কলের সময় এটি বলেছিলেন:

আর সেই কারণেই কয়েক মাস আগে, আমি অদূর ভবিষ্যতের জন্য দক্ষিণ আফ্রিকাকে আমার ঘাঁটি বানানোর সিদ্ধান্ত নিয়েছি। আমরা বিশ্বাস করি যে ভবিষ্যতে, আমাদের ভৌগলিক পদচিহ্নকে আরও বৈচিত্র্যময় করা আমাদের ব্যবসাকে শক্তিশালী করবে কারণ ব্যবসায়ীরা আফ্রিকা এবং এশিয়ার দ্রুত বর্ধনশীল বড় বাজার সহ একাধিক উদীয়মান বাজারে অ্যাক্সেস করার জন্য একটি একক API এবং একক একীকরণের সন্ধান করে৷

আমরা বিশ্বাস করি যে আমাদের থিসিস এখনও দাঁড়িয়ে আছে। ই-কমার্সের চাহিদা বাড়ছে, কিন্তু বেশ কয়েকটি উদীয়মান বাজারে জনসংখ্যার একটি বড় অংশ ব্যাঙ্কমুক্ত রয়ে গেছে। উদাহরণস্বরূপ, স্থানীয় সুবিধার দোকানে নগদে তাদের মাসিক বিল পরিশোধ করা অস্বাভাবিক নয়। এবং DLocal এর ব্যবসা ক্রেতা এবং ব্যবসায়ীদের মধ্যে একটি সেতু হয়ে সঠিক অন-পয়েন্টে।

কিন্তু কি ভুল হতে পারে? এই ক্ষেত্রে, আমাদের দেখতে হবে অন্যান্য প্রতিযোগীরা কেমন করছে। প্রথমত, আপনি স্ট্রাইপ সম্পর্কে শুনে থাকতে পারেন। ব্যক্তিগতভাবে অনুষ্ঠিত কোম্পানি পেমেন্ট প্রসেসরের সাথে অনলাইন ব্যবসার ব্যবস্থা করে। এটি দাঁড়িয়েছে, স্ট্রাইপের মূল্য প্রায় $74 বিলিয়ন।

Adyen (OTCPK:ADYEY) পরিচয় করিয়ে দিন, একটি ডাচ কোম্পানি যেটি প্রায় এক দশক ধরে কাজ করছে। 2018 সালে সর্বজনীনভাবে, কোম্পানি কার্ড এবং স্থানীয় অর্থপ্রদান প্রক্রিয়া করার জন্য ব্যবসার জন্য একটি একক, সমন্বিত প্ল্যাটফর্ম তৈরি করেছে। প্রাথমিকভাবে এন্টারপ্রাইজ এবং ই-কমার্স পরিবেশন করার উপর দৃষ্টি নিবদ্ধ করে, Adyen এখন SMB-তে প্রসারিত হচ্ছে।

পেমেন্ট ভলিউম ($ বিলিয়ন) (Adyen, CBIsights, dLocal, Money Transfers, Vektor Research)

পেমেন্ট কোম্পানির বৃদ্ধি অবিশ্বাস্য (চিত্র 2 দেখুন)। আর ডিলোকালের পক্ষে অন্য দুজনের পদাঙ্ক অনুসরণ করা সম্ভব। তবুও, প্রতিযোগিতামূলক ল্যান্ডস্কেপ কঠিন হচ্ছে।

উদাহরণস্বরূপ, Adyen 2019 সাল থেকে আফ্রিকাতে তার ব্যবসা প্রসারিত করেছে এবং এশিয়া-প্যাসিফিক থেকে এর নেট আয় 1H22 সালে 53% (Y/Y) বৃদ্ধি পেয়েছে। 2020 সালে, Stripe আফ্রিকায় তার পদচিহ্ন প্রসারিত করার জন্য $200 মিলিয়নের বেশি একটি চুক্তিতে নাইজেরিয়ান স্টার্ট-আপ Paystack অধিগ্রহণ করে। তদুপরি, স্ট্রাইপ দক্ষিণ-পূর্ব এশিয়ায় তার সম্প্রসারণ কৌশল শুরু করেছে, এই বছরের জুন মাসে সিঙ্গাপুরে স্ট্রাইপ টার্মিনাল উপলব্ধ করেছে।

যখন একটি শিল্প পরিপক্ক হয়ে ওঠে, তখন মূল্য বিবেচনার বিষয় হয়ে উঠবে। যেমন ধরুন, ইন্দোনেশিয়া। নীচের পরিসংখ্যানের উপর ভিত্তি করে, লেনদেনের মূল্য বৃদ্ধির কারণে স্ট্রাইপ এবং অ্যাডিয়েনের মূল্য DLocal এর চেয়ে বেশি প্রতিযোগিতামূলক।

স্ট্রাইপ প্রাইসিং (স্ট্রাইপ)

Adyen মূল্য নির্ধারণ (Adyen)

DLocal মূল্য নির্ধারণ (কোম্পানি)

প্রকৃতপক্ষে, আমরা বিশ্বাস করি যে DLocal এর দাম কমাতে পারে। কিভাবে? সিইও সেবাস্তিয়ান কানোভিচ এই আহ্বানে ইঙ্গিত করেছেন যে কম গ্রহণের হার এবং হ্রাস মার্জিনের বিনিময়ে ভলিউম বৃদ্ধিকে অগ্রাধিকার দেওয়া সঠিক উপায়। ফলস্বরূপ, আমরা কোম্পানির গ্রহণের হার বার্ষিক 20bps হ্রাস করার পূর্বাভাস দিয়েছি।

4Q21 উপার্জন কলের সময়:

আমাদের সেলস টিম গ্রস টেক রেটকে সর্বাধিক করার জন্য প্রণোদিত হয় না, পরিবর্তে চুক্তিটি dLocal-এ আনতে হবে এমন প্রক্রিয়াকরণ খরচ বাদ দিয়ে নেট ডলারের মোট মূল্য সর্বাধিক করার লক্ষ্যে আলোচনার চুক্তি তৈরি করে।

এবং ব্যবস্থাপনা 2Q22 কলে পুনরায় নিশ্চিত করেছে:

তাই আমরা আমাদের শতাংশ গ্রহণের হারের জন্য অপ্টিমাইজ না করি। এবং আমি মনে করি এর পিছনে যুক্তি ব্যাখ্যা করা সত্যিই গুরুত্বপূর্ণ। আমরা ডলারের পরিমাণের উপর ভিত্তি করে অনেক বছর ধরে একটি ব্যবসা তৈরি করছি। আমরা আনন্দের সাথে কম গ্রহণের হারের জন্য উচ্চ ডলারের পরিমাণে বাণিজ্য করতে যাচ্ছি। আমরা এটা করতে বাল্ক চাই. আমরা বিশ্বাস করি আমাদের সামনে সুযোগটি বিশাল, এবং আমাদের কোনো প্রদত্ত মার্জিন থ্রেশহোল্ডে নিজেদেরকে ধরে রাখা উচিত নয়। আমরা মনে করি না যে এটি কোম্পানিকে দীর্ঘমেয়াদী নির্মাণের সঠিক উপায়।

এবং যে আমাদের আলোচনা মার্জিনে নিয়ে আসে.

অবনতিশীল মার্জিন

পূর্বে, আমরা মার্জিন নিয়ে আমাদের উদ্বেগ প্রকাশ করে আসছি, কারণ কোম্পানিটি অন্যান্য দেশে প্রসারিত হচ্ছে এবং বিদ্যমান ব্যবসায়ীরা আরও ভলিউম আনার পর মূল্য পুনর্বিবেচনা করতে শুরু করেছে। ম্যানেজমেন্ট আশা করে যে সামঞ্জস্য করা EBITDA মার্জিন “পুরো বছরের জন্য 35% প্লাস” হবে। তা সত্ত্বেও, 2Q21 উপার্জন কলের সময় পরবর্তী কয়েক কোয়ার্টারে এই সংখ্যাটি “নিম্ন-40s” হবে বলে আশা করেছিল৷

DLocal এর মার্জিন (কোম্পানি, ভেক্টর রিসার্চ)

আমরা বিশ্বাস করি যে DLocal ক্রমবর্ধমান ই-কমার্স চাহিদা দ্বারা চালিত মধ্যমেয়াদে তার বৃদ্ধি বজায় রাখতে পারে। এছাড়াও, মার্চেন্ট মেশিনের তথ্য দেখায় যে উদীয়মান বাজারের লোকেরা ব্যাংকমুক্ত থাকে এবং এখনও নগদের উপর নির্ভর করে। যাইহোক, দীর্ঘমেয়াদে, বাজার আরও পরিপক্ক হয়ে উঠলে, আমরা বিশ্বাস করি যে মূল্য নির্ধারণকে অগ্রাধিকার দেওয়া হবে। এটি মোকাবেলা করা DLocal এর জন্য একটি চ্যালেঞ্জ হতে পারে, এর প্রতিযোগীদের জন্য, যেমন Stripe এবং Adyen, DLocal এর চেয়ে বেশি প্রতিযোগিতামূলক মূল্য প্রদান করে।

নগদ ব্যবহারে শীর্ষ 20টি দেশ (মার্চেন্ট মেশিন)

মূল্যায়ন

DLocal কি এখনই কেনার সুযোগ দেয়? চিত্র 8 দেখায় যে শেয়ারটি 16x ফরোয়ার্ড রেভিনিউ এবং 44x ফরোয়ার্ড EBITDA-তে (মে 2022 বাদ দিয়ে) তার ঐতিহাসিক নিম্ন স্তরের দিকে যাচ্ছে।

DLocal এর ঐতিহাসিক মূল্যায়ন (আলফা, YCharts খুঁজছেন)

DLocal এর EV/EBITDA Adyen এর সাথে তুলনীয়, যদিও পরবর্তীটি আয়তন এবং আয়ের দিক থেকে অনেক বেশি গুরুত্বপূর্ণ। একটি তুলনা হিসাবে, অনুগ্রহ করে মনে রাখবেন যে Adyen একটি লাভজনক কোম্পানি, একটি নগদ-উৎপাদনকারী ব্যবসা, এবং খুব স্বাস্থ্যকর মার্জিনে চলছে (1H22-এ নেট রাজস্বের শতাংশ হিসাবে 59% EBITDA)।

মূল্যায়ন তুলনা (আলফা খোঁজা)

DLocal কে তার EBITDA 2026 সাল পর্যন্ত বার্ষিক 39% বৃদ্ধি করতে হবে যতক্ষণ না এর মূল্যায়ন আরও অর্থপূর্ণ হয়। কিন্তু এটা কি সম্ভব?

DLocal এর মূল্যায়ন (কোম্পানি, ভেক্টর গবেষণা)

আমরা DLocal পছন্দ করি, কিন্তু বর্তমান মূল্যায়নে শেয়ার কেনা ভালো হবে বলে আমরা মনে করি না। প্রথমত, TPV এবং রাজস্ব বৃদ্ধির গতি কমে গেছে। দ্বিতীয়ত, EBITDA মার্জিন হ্রাস পেয়েছে, যা গত কয়েক ত্রৈমাসিকে সর্বনিম্ন 40-এর নিচে ছিল। পরিশেষে, DLocal এর মূল্যায়ন তার প্রতিযোগী Adyen এর সাথে তুলনীয়, যদিও পরবর্তীটি আয়তন এবং আয়ের দিক থেকে বড় হওয়া সত্ত্বেও। অতএব, আমরা DLocal বিবেচনা করা শুরু করতে পারি যদি এটি তার EBITDA এর 40x এর নিচে ট্রেড করে।

উপসংহার

আমরা বিশ্বাস করি যে আমাদের থিসিস এখনও দাঁড়িয়ে আছে। আমরা DLocal এর ব্যবসা পছন্দ করি যা উদীয়মান বাজারে ক্রমবর্ধমান ই-কমার্সের চাহিদা পূরণ করে। সামনের দিকে তাকিয়ে, আমরা বিশ্বাস করি যে আফ্রিকা এবং এশিয়া সম্ভবত রাজস্ব চালনা করবে।

তা সত্ত্বেও, যদিও আমরা বিশ্বাস করি যে DLocal সম্ভবত মধ্যমেয়াদে তার শক্তিশালী বৃদ্ধি বজায় রাখবে, দীর্ঘমেয়াদে, জিনিসগুলি আরও প্রতিযোগিতামূলক হবে, এবং মূল্য বিবেচনা করা একটি অপরিহার্য বিষয় হবে। তাদের প্রতিযোগিতামূলক মূল্যের সাথে, স্ট্রাইপ এবং অ্যাডিয়েনের মতো বড় খেলোয়াড়রাও আফ্রিকা এবং এশিয়ায় তাদের উপস্থিতি প্রসারিত করার লক্ষ্য রাখে। সামনের দিকে তাকিয়ে, আমরা আশা করি DLocal এর গ্রহণের হার এবং মার্জিন হ্রাস পাবে কারণ কোম্পানিটি ভলিউম বৃদ্ধিকে তালিকার শীর্ষে রাখে।

সবশেষে, DLocal এর মূল্যায়ন তার ঐতিহাসিক নিম্ন পর্যায়ে চলে যাচ্ছে। কিন্তু এর মূল্যায়ন Adyen-এর সাথে তুলনীয়, যা আয়তন এবং আয়ের দিক থেকে বেশি তাৎপর্যপূর্ণ। তদুপরি, DLocal কে তার EBITDA বার্ষিক 39% বৃদ্ধি করতে হবে যতক্ষণ না এর মূল্যায়ন আরও অর্থপূর্ণ হয়। তাই, যদিও আমরা DLocal পছন্দ করি, আমরা মনে করি না যে শেয়ারটি, বর্তমান মূল্যায়নে, একটি আকর্ষণীয় কেনার সুযোগ দেয়।

আপনার চিন্তা কি? বড় খেলোয়াড়দের প্রতিযোগিতার কারণে কি DLocal এর বৃদ্ধি টেকসই? টেক রেট এবং মার্জিনের চেয়ে ভলিউম বৃদ্ধিকে অগ্রাধিকার দেওয়ার জন্য ব্যবস্থাপনার কৌশল কি অন-পয়েন্ট? পরিশেষে, বর্তমান মূল্যায়ন কি একটি আকর্ষণীয় প্রবেশ মূল্যের জন্য ন্যায়সঙ্গত? নীচে মন্তব্য করতে দ্বিধা করবেন না দয়া করে.